Los dilemas de la política monetaria | Negocio

Hay banqueros centrales para quienes la inflación es un misterio. Dan Tarullo, tras finalizar su mandato como miembro del consejo de gobierno de la Reserva Federal estadounidense en 2017, pronunció un discurso en la Brookings Institution titulado Política monetaria sin una teoría funcional de la inflación. En él dudaba de que existiera una teoría de la inflación que pudiera servir para guiar las decisiones de política monetaria en tiempo real. Después de todo, dijo, los modelos de inflación comúnmente utilizados en el análisis macroeconómico se basan en dos variables que no son observables: la brecha de producción y las expectativas de inflación. Para paliar esta incertidumbre, Dan Tarullo ha recomendado, entre otras cosas, aumentar la diversidad profesional y académica de los miembros de la junta de la Reserva Federal.

Durante el reciente episodio inflacionario, los banqueros centrales también expresaron sus preocupaciones. Por ejemplo, las actas de la reunión del BCE de febrero de 2022 reflejaron dudas sobre la capacidad de los modelos macroeconómicos existentes para explicar la evolución de la inflación y la necesidad de explorar otras fuentes de información, como encuestas y “opiniones de expertos”.

Pero ¿en qué se basan las “opiniones de expertos” si no en modelos cuantitativos o cualitativos? Quizás lo que quisieron decir en el BCE fue que era necesario ampliar la variedad y el tipo de modelos utilizados para evaluar y pronosticar la inflación. En última instancia, cualquier opinión que sea internamente coherente y bien razonada debe tener un modelo, sea cual sea, detrás. Por ejemplo, aquellos que creían que el choque La tendencia inflacionaria sería permanente, dijeron, implícitamente, las expectativas de inflación se desanclarían y se crearía una espiral de precios-salarios. Lo cual no sucedió. Una visión más amplia, que incorporase el alcance de las interrupciones del suministro, sirvió para comprender la naturaleza transitoria del episodio.

Este debate recuerda a la parábola del erizo y el zorro del filósofo alemán Isaiah Berlin. Berlín divide a los intelectuales en dos tipos: los erizos, que interpretan la realidad a través de una idea fuerte -por ejemplo, Platón, Nietzsche o Proust- y los zorros, que recopilan rápidamente información de una amplia variedad de fuentes -por ejemplo, Aristóteles, Shakespeare o Goethe-. A partir de esta distinción, el profesor de psicología política de la Universidad de Pensilvania Philip Tetlock analizó el comportamiento de un gran número de expertos de diferentes sectores, incluidos la economía y la política, clasificándolos como erizos o zorros, y llegó a la siguiente conclusión: La mayoría de los expertos , especialmente los más famosos, se comportan como erizos, interpretando el mundo a través de una gran idea unificadora. Pero además, y esto es lo más interesante, llegó a la conclusión, quizás contraintuitiva pero comprobada empíricamente, de que cuanto más famosos eran los expertos -y, por tanto, más acentuada la característica del erizo-, peores eran sus predicciones. Los zorros, casi siempre menos famosos, pero más ágiles a la hora de adaptar sus modelos mentales a las circunstancias cambiantes, eran mejores pronosticadores. La diferencia clave fue que mientras los erizos intentaban principalmente defender sus grandiosas teorías, los zorros intentaban hacerlo bien.

El mundo que enfrentamos requiere una abundancia de zorros al mando de la política monetaria. A diferencia de las décadas previas a la pandemia, cuando las fluctuaciones económicas eran principalmente cambios en la demanda en torno a una oferta prácticamente estática, ahora tanto la oferta como la demanda fluctúan, a nivel nacional e internacional. El desafío del cambio climático, los objetivos de independencia energética y la necesidad de fortalecer la seguridad nacional en un mundo en transición geoestratégica están generando cambios en la estructura de la economía que requieren de análisis complejos. La agilidad y la variedad de conocimientos serán esenciales para tomar decisiones correctas de política monetaria. Por ejemplo, entender los mercados financieros, energéticos y de materias primas para poder anticipar cambios en los precios no descontados por los mercados. O la evolución de la inteligencia artificial y su impacto en la productividad y la inflación. O las tendencias geoestratégicas y su impacto en las estrategias comerciales para gestionar las cadenas de suministro y los precios globales. La intersección de todos estos factores aumentará la dificultad de pronosticar el crecimiento económico y la inflación y requerirá el desarrollo de nuevas herramientas analíticas.

Este mundo que cambia rápidamente requiere un proceso eficaz de evaluación de riesgos y escenarios alternativos. La aceleración de los aumentos de las tasas de interés en los últimos dos años se debe a la necesidad de evitar el riesgo más grave –la aceleración incontrolada de la inflación– incluso a costa de provocar una mayor desaceleración económica. A medida que se reduce el riesgo inflacionario, las evaluaciones de riesgo pueden reequilibrarse y la política monetaria puede centrarse más en estabilizar el crecimiento. También deberá evitar volver al período anterior a la crisis de inflación excesivamente baja: incluso si el objetivo de inflación es simétrico, los banqueros centrales tradicionales son más reacios a aceptar riesgos al alza que riesgos a la baja para la inflación.

Una comunicación efectiva y proactiva con los gobiernos y la sociedad civil será esencial para fortalecer la independencia de la política monetaria frente a objetivos potencialmente divergentes. En Estados Unidos, por ejemplo, ya circulan opiniones de que las tasas de interés deberían permanecer bajas para reducir el costo de las inversiones necesarias para abordar el cambio climático. Los bancos centrales tarde o temprano sufrirán pérdidas en sus cuentas económicas. Estas pérdidas, resultantes de la caída del valor de sus tenencias de bonos a medida que aumentan los tipos de interés, son paradójicamente el resultado del éxito de las medidas de política monetaria adoptadas para contrarrestar los efectos de la pandemia, y si estas medidas no se hubieran adoptado las pérdidas en en términos de crecimiento habrían sido mucho mayores. Sin duda, el aumento de los precios duele. Y habrá que explicar que se ha hecho todo lo posible para evitarlos con la información siempre disponible. Generar confianza y al mismo tiempo comunicar la incertidumbre existente es una tarea muy difícil, pero necesaria.

Las decisiones de política monetaria, al igual que las decisiones de inversión, requieren predecir el futuro en contextos de incertidumbre. Esta incertidumbre, ya elevada cuando Dan Tarullo dudaba de los modelos macroeconómicos de la época, aumentará en las próximas décadas y requerirá gestores con mentalidad de zorro para estabilizar la inflación para que la economía pueda desarrollar todo su potencial. ¡Felices fiestas y un próspero 2024!

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